Проблема великих хвостів розподілу дохідності у глобально диверсифікованих портфелях

Abstract

Стаття присвячена проблемі ненормальності розподілів дохідності портфелів при глобальному інвестуванні та наявності в них «великих хвостів». Було розглянуто різні стратегії глобальної диверсифікації у 2006-2010 роках. Проаналізовано стратегії широкої диверсифікації на окремих ринках розвинених країн, які внесені у індекс MSCI EAFE, та країн, що розвиваються, з індексом MSCI EEM, та стратегії географічної диверсифікації із застосуванням цих індексів, глобального індексу MSCI ACWI, індексу MSCI BRIC. Крім того, ми створили портфель з активною стратегією управління, що інвестував у ринки США, країн BRIC та цінні метали. Аналіз відповідності фактичного розподілу дохідності теоретичному із застосуванням тестів хі-квадрат Пірсона та Колмогорова-Смірнова показав, що усі розглянуті портфелі мають ненормальний розподіл. Таким чином, власне географічна диверсифікація не веде до вирішення проблеми «великих хвостів». У статті показано, що для її розв’язання доцільно використовувати розподіл Лапласа та t-розподіл Стьюдента.In this article we discuss the non-normality of the distribution of portfolio returns in global investments and presence of the “fat tails” problem. Various global investment strategies in 2006-2010 are considered. We analyze the global diversification strategies on separate markets of developed countries (components of MSCI EAFE index), emerging countries (components of MSCI EEM index), as well as geographic diversification use of those indices, MSCI ACWI all-country index, MSCI BRIC index. Additionally, we created an actively managed portfolio investing in the U.S. and BRIC markets and in precious metals. We conduct fit tests between the actual returns distribution and several theoretical distributions using the Pearson’s chi-squared test and the Kolmogorov-Smirnov test, and both criteria indicate non-normality of returns for all the portfolios we have analyzed. Thus, it is not possible to solve the “fat tails” problems by using only the geographic diversification. Using the statistical tests we show that this problem can be addressed using the Laplace distribution and the Student’s t-distribution.Статья посвящена проблеме ненормальности распределения доходности портфелей при глобальном инвестировании и наличии в них «больших хвостов». Были рассмотрены разные стратегии глобальной диверсификации в 2006-2010 годах. Проанализированы стратегии широкой диверсификации на отдельных рынках развитых стран, входящих в индекс MSCI EAFE, и развивающихся стран, включенных в индекс MSCI EEM, а также стратегии географической диверсификации с использованием этих индексов, мирового индекса MSCI ACWI, индекса MSCI BRIC. Кроме того, ми создали портфель с активной стратегией управления, который инвестировал в рынки США, стран BRIC и ценные металлы. Анализ соответствия распределения фактической доходности теоретической с применением тестов хи-квадрат Пирсона и Колмогорова-Смирнова показал, что все рассмотренные портфели имеют ненормальное распределение. Таким образом, только лишь географическая диверсификация не ведет к решению проблемы «больших хвостов». В статье показано, что для этого целесообразно использовать распределение Лапласа и t-распределение Стьюдента.